Stratégie et approche de gestion

Sa stratégie est simple :

  1. Définir l’univers d’investissement éligible en appliquant un filtre sur la taille de capitalisation ;
  2. Classer les titres au sein de l’univers selon des critères financiers ;
  3. Construire le portefeuille en sélectionnant les titres sur le degré de conviction des gérants.

Son approche de gestion repose essentiellement sur la sélection de titres dans tous les secteurs de l’économie. Cette sélection se fait au sein d’un univers dynamique, notamment en lien avec les fusions et acquisitions qui sont plus importantes pour des sociétés de petites et moyennes capitalisations. Ces dernières affichent par ailleurs un profil de réactivité généralement plus fort que celui des grandes capitalisations.

CPR Middle-Cap France n’offre pas de garantie de performance et présente un risque de perte en capital et un risque actions, notamment en raison des fluctuations de marché (2).

Ce fonds ne convient pas aux investisseurs qui pensent devoir récupérer leur investissement avant 5 ans.

CPR Middle-Cap France - P :

- Code ISIN : FR0010565366
- Risque (Echelle SRRI) (3) : 5

Performances nettes annualisées
au 31 décembre 2019 :

Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps, ne font l’objet d’aucune garantie et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.

Commentaire d’Eric Labbé, gérant du fonds :

Après une très mauvaise année 2018, les performances des marchés actions de la zone euro, toutes capitalisations boursières confondues, n’ont tenu en 2019 que sur des fondamentaux fragiles. En effet, les valorisations boursières ont monté plus rapidement que les croissances de bénéfices alors que la situation macroéconomique se dégradait, renforçant ainsi une dépendance forte aux politiques monétaires accommodantes.

Si l’année 2019 a été satisfaisante en termes de performance absolue pour les petites et moyennes valeurs, elle s’est avérée décevante en termes de performance relative par rapport aux entreprises de grandes capitalisations et ceci pour la seconde année consécutive.

Contrairement à ce que nous avons observé ces 12 dernières années, les performances des valeurs françaises sont restées « proportionnelles à leur taille » : le CAC 40 surperformant les valeurs moyennes du CAC Mid 60.

Cet état de fait s’explique notamment par les raisons suivantes :

  • Traditionnellement les perspectives bénéficiaires des valeurs moyennes sont 50 % plus élevées que celles des grandes capitalisations boursières. Or, ce n’est plus le cas depuis 2 ans, les valeurs moyennes étant plus chères pour des croissances des bénéfices moins élevées.
  • Les risques d’un Brexit désordonné et de la guerre commerciale USA/Chine ont fait craindre :
    - des aléas importants dans l’organisation des chaînes logistiques, or ces entreprises de taille intermédiaire sont souvent des fournisseurs des grands groupes, et
    - des risques sur les marges, les valeurs moyennes pouvant avoir plus de difficulté à passer des hausses de prix que les plus grandes entreprises.
  • Enfin face à des indicateurs macroéconomiques en ralentissement, les investisseurs ont délaissé les valeurs peu liquides au profit des actifs liquides.

L’année 2019 a également été témoin d’une tentative de rotation de style lors du 4ème trimestre. Après 10 années de surperformance du style croissance, les valeurs dites value ont commencé à relever la tête sur fond de diminution de risque géopolitique et d’anticipation de l’atteinte du point bas de la conjoncture.

Afin de limiter le risque de liquidité tout au long de l’année, le fonds est resté investi sur le « haut du spectre » des capitalisations boursières des valeurs moyennes, ce qui tranche par rapport aux années précédentes ou il était plutôt investi dans le « bas du spectre » des capitalisations boursières.

En termes de style de gestion, nous avons tenté de garder l’équilibre entre style value et style croissance, il n’y a donc pas eu de rotation spécifique au 3ème trimestre 2019.

En performance absolue(4), le fonds a bénéficié de ses positions sur Robertet que nous avons fortement allégées, Soitec et Sartorius Stedim. A l’inverse nous avons pâti des contreperformances sur Mediawan, Lagardère et Imerys.

En performance relative(4) par rapport au CAC mid 60, la sous-performance s’explique davantage par le non-investissement de titres qui ont surperformé (Amundi, Altran) que par des contre-performances de titre dans le portefeuille.

Trois questions restent posées pour 2020 :

Les marchés actions vont-ils continuer de performer ?

Selon nos vues, oui, mais probablement pas sur le même rythme. Les performances importantes de 2019 ont déjà anticipé une partie de la reprise due à la résolution des risques géopolitiques. Or le risque politique des élections américaines ne nous semble pas suffisamment intégré par le marché tandis que le calendrier d’un accord Europe/UK en un an pour un Brexit ordonné ne nous semble pas réaliste. Ces « aléas » sont pourtant de nature à modifier significativement l’aversion au risque des investisseurs.

Les valeurs moyennes peuvent-elles surperformer les grandes capitalisations boursières ?

Les valorisations des grandes capitalisations boursières ont globalement rattrapé, voire dépassé, celles des valeurs petites moyennes. Simultanément, toutes les anticipations de croissances bénéficiaires, quelle que soit la taille des entreprises, convergent vers 8 % pour 2020. Nous n’anticipons pas de hausse de taux violente et les banques centrales devraient poursuivre leur politique accommodante. Toute chose égale par ailleurs, une baisse de l’aversion pour le risque des investisseurs pourrait favoriser les valeurs moyennes dont une partie reste « en retard » uniquement pour des raisons de liquidité.
Il nous semble toutefois trop tôt pour se réinvestir sur les plus petites capitalisations boursières.

La rotation sectorielle vers les titres value/cyclique est-elle pérenne ?

Durant les 10 dernières années de politique monétaire accommodante nous avons connu des « faux départs » du style « value », le dernier ayant eu lieu en décembre 2018. Pour que cette rotation soit pérenne à long terme, nous aurions besoin :

  • D’un redressement de la conjoncture économique
  • D’une hausse des taux long
  • D’une hausse des anticipations de bénéfices

La reprise ayant déjà été anticipée, les premières publications de résultat de février seront cruciales.

Nous commençons donc l’année 2020 en restant toujours sur le haut du spectre des valeurs moyennes en équilibrant style value et croissance.

(1) L’indice CAC MID 60 est représentatif du marché des actions françaises de moyennes capitalisations. Il est composé des 60 valeurs les mieux classées qui ne font pas partie de l’indice CAC Large 60.
(2) Se référer au Document d’Information Clé pour l’Investisseur (DICI) et au prospectus pour plus de détails sur les risques.
(3) L’indicateur synthétique de risque et de rendement (SRRI) correspond au « Profil de risque et de rendement » présent dans le DICI et peut évoluer dans le temps. Il est déterminé sur une échelle de 1 à 7 (1 correspondant au risque le plus faible et 7 le plus élevé). Le niveau de risque le plus faible ne signifie pas « sans risque ». Il n’est pas garanti et pourra évoluer dans le temps.
(4) Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps, ne font l’objet d’aucune garantie et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.

Informations importantes :

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